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来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 罗鸣 Z0023753 | 2026年7月7日 星期二
行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货主力合约2608，价格下跌5.59%，报2432点，日增仓1225手。近期各合约价格刷新近期调整新低，短期空头情绪集中释放。本轮下跌是需求端旺季见顶预期、供给端红海复航预期松动共同作用的结果，市场对三季度供需格局的乐观预期快速下修。整体来看，短期情绪驱动持续偏向下行，近端7-8-9 月差结构显著不合理．
驱动分析一：旺季见顶，市场定价货量前置，08合约以淡季定价
本轮欧线运价前期上行的核心支撑，来自二季度的出口需求超预期， 5-7 月出口货量攀升带动运价中枢上行。从近期高频数据来看，运费短期上行过快带来需求端的明显负反馈，大量散货订单已提前发运或延后发运，7月船司揽货情况较6月边际走弱，现货运价涨势同步停滞。
在此背景下，市场悲观情绪快速蔓延，资金集中抛售近月合约，当前 08 合约交割日期靠后，以淡季逻辑进行定价，以收盘价的7-8月差来看，市场定价本周起大柜运费周均下跌400美金，该跌速与25年1月相当。但从季节性规律来看，疫情以来欧线传统旺季覆盖 6-8 月，7月下旬-8月上旬仍是夏天出口旺季的尾部窗口，8月货量绝对值虽较 6-7 月峰值有所回落，但仍显著高于传统淡季水平，当前盘面已定价7月下旬-8月为“全面淡季”格局。
与此同时，传统淡季 09合约的估值并不低。07-08合约交割时间相差5周，月差1250点，定价每周指数下跌250点，08-09合约交割时间相差4月，月差在760点，定价每周指数下跌约185点。从近年来的欧线季节性来看，海外圣诞备货需求在 8 月起逐步进入尾声，货量季节性回落确定性强；另一方面，9 月下旬叠加国内国庆假期，工厂生产、出货节奏放缓，同时航司面对长假需提前揽货，揽货压力将显著大于 8 月，基本面弱势更为明确。当前市场将 08 合约打至淡季估值，却未充分定价 09 合约的淡季压力，因此近端的08和09合约期价估值或存定价偏差。
驱动分析二：船司尝试地线复航红海，供应担忧再起
近两年运费高波动的另一核心逻辑，是红海危机带来的有效运力被动收缩。自红海局势升级以来，全球主流航商普遍选择绕行好望角，单航次航程增加约 10-14 天，对应欧线有效运力被动减少约 8%-10%，供给端刚性收缩是运价最核心的托底力量。昨日马士基表示，AE15 航线将通过苏伊士运河航行，不再绕行好望角，此决定或标志着逐步恢复通过苏伊士运河的第一步。该因素与旺季见顶的悲观情绪形成共振，进一步放大了今日盘面的下跌幅度，也使得前期支撑运价的两大核心逻辑同时出现松动，盘面短期驱动向下。
但需要注意的是，AE15航线为地中海航线，本次复航更多的是远期复航预期，单一航线复航仍处于小规模试水阶段，绝大多数船舶仍维持绕行好望角的航线安排，短期有效运力不会出现大幅跃升，全面复航仍存在较大不确定性。但期货定价核心在于边际变化，前期盘面已充分计入 “红海长期绕行” 的供给收缩溢价，一旦复航出现从 0 到 1 的突破信号，市场便会提前交易供给修复逻辑，前期累积的风险溢价快速回吐。
展望后市：
短期情绪驱动偏向下行，但当前盘面绝对估值处于较低水平，继续深跌的空间有限。当前7月周均运力35.5万T，8月周均运力31.9万T，其中WK30 31周度运力环比明显下行。当前 EC08 合约价格计价大柜运费每周下跌400美金，已将8月按“淡季”进行较充分计价。在船公司仍具备成熟的减班控舱能力、可主动调节供给的背景下，下方支撑正逐步显现。
月差结构层面，当前 7-8-9 月差呈现出较为不合理的定价结构：市场受运费见顶的短期悲观情绪冲击，集中抛售近月合约，将仍处于旺季尾部的 08 合约按淡季逻辑进行估值，而对应传统淡季、叠加国庆揽货压力的 09 合约，市场定价其运费下行速率放缓，整体而言市场或尚未充分定价09合约的货量下行风险及复航情绪冲击。
短期来看，关注MSK本周开仓价，待短期利空情绪释放充分后建仓8-9正套。由于现货趋势与该头寸持仓方向并不一致，因此整体持仓体验大概率并不流畅，需注意风险控制。
风险提示：船东大量加班船、需求不及预期、红海快速复航
广发期货有限公司 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
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责任编辑：李铁民
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