21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣
继5月31日MiniMax官宣冲刺科创板后，6月1日，与MiniMax并称为大模型“双雄”的智谱公告称，董事会已正式决议建议A股发行。
伴随AI大模型等硬科技企业涌向资本市场，属于券商投行的新一轮竞赛已经悄然打响。
相较于此前投行竞赛时的“头部券商吃肉，中小券商喝汤”，在这场AI投行大赛中，真正站在顶峰的只有中信证券和中金公司；其他头部券商如国泰海通、华泰证券、中信建投等则略逊一筹，难以独立拿下炙手可热的旗舰项目——偶有参与明星项目，也多以联合保荐或联席承销身份分一杯羹，拿下“GPU四小龙”等算力硬件的次级明星项目，才是这些头部券商更现实的主赛道。
而在领先一个身位的中信证券与中金公司之间，A股与港股又各有主场。
中金公司凭借“国际化叙事＋港股18C赛道第一推手”的双重优势，在港股IPO保荐上占得先机——迄今发行规模前五大的香港特专科技公司IPO项目均由中金参与保荐。“AI大模型六小龙”中目前唯二实现港股上市的智谱和MiniMax，港股保荐均挂中金之名：智谱由中金公司独家保荐，MiniMax的联席保荐人为中金公司＋瑞银。
中信证券则胜在A股，尤其是科创板，其通过“投行＋直投”的深度绑定模式尽享硬科技上市红利。目前正在冲刺科创板的宇树科技、燧原科技，以及已签A股辅导协议的MiniMax，背后投行均为中信证券。
耐人寻味的是，燧原科技在A股辅导备案之初，辅导机构为中金公司，而后撤回并于2025年11月重新备案，更换为中信证券。而2025年3月底曾与中金公司签署A股辅导协议、随后转道港股并于今年1月完成上市的智谱，在今年2月重签A股辅导协议时，则在原中金公司基础上新增了国泰海通，形成双辅导券商架构。
记者了解到，对于成为“大模型第一股”，MiniMax和智谱都颇为看重：在港股，智谱以领先一天的优势拿下“全球大模型第一股”；在A股，两家公司正全力竞赛。
科创板归属上交所（位于上海），而中金公司总部在北京、国泰海通总部在上海——这一地理格局，也在无形中影响着两家券商与监管部门及交易所的日常沟通半径。
在中信证券与中金公司的PK中，两家各有所长。
中金公司自1995年创立之初便带有外资基因，国际化业务历来是核心布局，尤其是其香港平台中金国际，2024年以来在港股投行股权承销规模、IPO承销规模等核心指标上均位列第一，不仅超过高盛、摩根士丹利等一众国际知名投行，相较其他内资券商的领先优势也更为突出。
作为“券业一哥”的中信证券，则在近年显著加大港股业务布局力度，使其港股投行各项排名从此前时常无缘前五快速提升——2025年其港股相关承销规模居次席，仅次于中金（全口径股权承销规模亦仅次于中金公司）。2026年5月28日，中信证券公告称，拟向其大股东中信金控定向发行约7.94亿股H股（发行价23.13港元/股，募资总额约160亿元人民币，由中信金控现金全额认购），募集资金全部用于发展国际化业务，这将进一步增厚中信证券香港业务的资本实力，也使得两家机构在港股的竞争更趋激烈。
中信证券有无可能在港股IPO上反超中金尚不可知，但目前看中金公司的港股优势仍颇为显著，在当前资本竞逐的以AI大模型为代表的科技赛道尤其如此。
有市场人士称中金公司为“港股18C赛道的头号操盘手”。港股18C又称港交所主板第18C章，于2023年3月31日正式生效，其覆盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术这五大特专科技行业（不在名单内但能证明具备特专科技必要特质的公司亦可先走保密查询个案裁量），将申请人按最近一个会计年度收入是否达到2.5亿港元区分为已商业化公司和未商业化公司两类，并以更高的市值门槛、研发开支占比要求和资深独立投资者（领航投资者）背书机制替代传统利润表准入条件，从而为技术壁垒高、研发投入大但尚未盈利的前沿科技公司提供了可行的主板上市通道。AI大模型等硬科技企业港股上市大多走此路径。
从IPO案例看，中金公司的表现的确可圈可点：仅2025年12月下旬以来的短短不到半年间，其已推动至少4单项目实现港股敲钟，包括壁仞科技（港股GPU第一股）、智谱、MiniMax在内的旗舰级项目，以及广义AI赛道的诺比侃（2025.12.23敲钟，中金独家保荐）。其中，中金公司是诺比侃、智谱的独家保荐人（壁仞为中金＋平安证券香港＋中银国际联席保荐，MiniMax为中金＋瑞银联席保荐）。
壁仞科技被称为“港股GPU第一股”，是18C迄今最大IPO项目，定价19.6港元，所得款项总额约55.8亿港元，公开发售超购2347.53倍。智谱和MiniMax并称为国内大模型“双雄”，也是“AI大模型六小龙”中目前唯二实现港股上市的企业，其余四家为月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物。
中信证券已保荐上市的港股AI/硬科技项目数量少于中金，但其近期作为独家保荐人助力“全场景L4级自动驾驶第一股”驭势科技（2026.5.20挂牌）登陆港交所，公开发售超购约6777倍；此外2026年5月13日挂牌的“AI纳米递送材料第一股”剂泰科技的三家联席保荐人为富瑞（Jefferies）、德意志证券亚洲与中信证券。
如果说中金公司的主场在港股，那么A股尤其是科创板则是中信证券的主战场。
在A股，与港股18C较为类似的政策是科创板第五套标准，该标准允许未盈利企业上市。2025年6月18日，科创板“1+6”政策出台，科创板第五套标准适用范围从早期聚焦生物医药行业，拓展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。至此，人工智能行业被纳入第五套标准适用范围。
对于以AI大模型为代表的硬科技企业来说，由于科创板第五套标准直至2025年6月方明确向人工智能等未盈利企业敞开大门，因此，目前真正完成A股上市的AI相关企业数量有限；而以宇树科技、燧原科技、智谱、MiniMax为代表的一批明星项目，尚处于科创板推进阶段（除宇树科技已于2026年6月1日闪电通过上交所上市委会议、距挂牌仅一步之遥外，其余仍在辅导或递表前期）。
耐人寻味的是，上述四个明星项目中，目前A股路径下由中金公司担任辅导机构的仅有智谱，且为中金公司与国泰海通联合辅导。另外三个与A股相关的项目，辅导/保荐机构皆为中信证券。
而且，燧原科技2024年8月首次备案的辅导机构是中金公司，后撤回；2025年11月1日重新备案，辅导机构改为中信证券，换完不到3个月就递表科创板。
MiniMax的港股IPO联席保荐人为中金公司和瑞银，此番回A却未继续与中金公司合作，而是选择了中信证券。
一个值得留意的细节是，对于企业来说，争当细分领域的“第一股”颇为重要，因此企业会为了早于竞品上市而选择差异化保荐机构——被并称为国内大模型“双雄”的智谱与MiniMax亦如此。
智谱的港股保荐机构仅有中金公司一家（独家保荐），MiniMax则有两家——中金公司与瑞银。智谱于2026年1月8日港股敲钟，比MiniMax早了一天，成功拿下“全球大模型第一股”的称号。
港股敲钟次月的2月9日，智谱即签署新的A股辅导协议，辅导机构由此前的中金公司扩容为中金公司和国泰海通两家，上市板块也随即明确为科创板。
因一天之差而与“全球大模型第一股”失之交臂的MiniMax，则在回A时选择了中信证券——2026年5月29日，MiniMax与中信证券正式签署辅导协议，向上海证监局办理辅导备案登记。
至此，国内大模型“双雄”的A股辅导资格，中金公司、中信证券各得一家（智谱为“中金公司＋国泰海通”联合阵容，MiniMax由中信独扛），哪家企业最终成为“A股大模型第一股”，已经不只是智谱与MiniMax的竞赛，也是中金公司、中信证券这两家头部券商之间的较量。
目前，中信证券已经独家保荐摩尔线程、联讯仪器两家AI相关企业实现科创板上市，拥有相对更为充足的科创板硬科技保荐经验；中金公司则联手总部位于上海的国泰海通，共同为智谱的科创板IPO进程保驾护航。最终谁将在这场“A股大模型第一股”之争中拔得头筹，值得关注。
客观而言，在上一轮A股IPO热潮——每年新上市企业动辄三四百家的2020年至2022年，中信证券与中金公司同样优势明显。但由于彼时冲刺IPO的企业数量多，华泰证券、海通证券（现国泰海通体系）、中信建投、国泰君安（现国泰海通体系）等头部券商也能拿下明星项目，中小券商同样有项目可做。彼时，投行人戏称为“头部券商吃肉，中小券商喝汤”。
然而，随着2023年“827新政”后A股IPO节奏阶段性调降，数百家排队的IPO项目相继撤回，每年新上市企业数量锐减。受此影响，头部投行业务下沉——开始关注一些以前不愿投入精力的中小项目，继而导致中小投行的生存空间被压缩，如今几乎没有IPO项目可做的投行已并不少见。
此轮AI热潮与科创板、创业板新政推动下的硬科技企业上市新潮，能够“喝到汤”的中小券商已经为数不多。即使是头部券商，差距也明显拉开。
在AI/算力这条赛道上，中金公司卡住了港股18C叙事端，中信证券卡住了A股科创板量产端，剩余券商的生存策略要么是抢“GPU四小龙/算力硬件”的次级明星项目，要么在港股做联席/精品保荐，要么深耕半导体上下游零部件与细分赛道。
华泰系（华泰联合＋华泰国际）是唯一能在“中金vs中信”夹缝中硬抢到同级GPU旗舰项目的第三极。自科创板设立以来，华泰联合（华泰证券投行子公司）已保荐50余家企业在科创板上市，科创板保荐数量位居行业前五。
在AI/硬科技这条赛道上，华泰是除中信、中金外唯一拿到同等量级通用GPU独家保荐权的投行——沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行募资41.97亿元，是近两年长三角发行规模最大的IPO之一，华泰联合为独家保荐人；而华泰证券的香港平台华泰国际则以独家保荐人身份把另一家通用GPU头部企业天数智芯在2026年1月8日送进港交所。此外，华泰联合还独家保荐了半导体刻蚀/薄膜沉积核心零部件“隐形冠军”先锋精科（2024.12.12上市）。在“GPU四小龙”之外的后备军里，清华系可重构计算芯片龙头清微智能2026年2月25日与华泰联合签辅导协议、3月3日完成北京证监局备案，走的是“非GPU架构”差异化叙事，同样是华泰卡位未来的重要棋子。
国泰海通则是最大体量追赶者，靠“全覆盖+超级储备”对冲旗舰案例的缺失。合并后的国泰海通在硬科技上走的是广撒网路线——港股侧，其香港平台国泰君安国际以保荐人身份陆续把端侧AI推理SoC龙头爱芯元智（2026.2.10挂牌）、AI音频芯片“第一股”傅里叶半导体（2026.3.31挂牌）以及实时数据基础设施/大模型Data Agent标的迅策科技（2025.12.30挂牌）送入港交所，虽然单体规模不及壁仞科技、智谱等，但胜在批量出货、行业覆盖面广。
A股侧，国泰海通手中握着两张颇有分量的牌：一是紫光展锐——手机芯片领域最具重量的未上市巨头，一旦启动IPO或成为比肩存储芯片级别的超级项目；二是智谱——2026年2月智谱在原有中金公司基础上新增国泰海通形成双辅导券商阵容，这是国泰海通拿到的最具符号意义的AI项目之一。值得注意的是，国泰海通同时也是壁仞科技A股IPO辅导机构（壁仞科技港股由中金公司牵头），等于在GPU双雄的A股归途上都有占位。
中信建投底盘最微妙——“三中一华”的品牌还在，传统硬科技（军工电子、轨交装备、部分半导体设备）的保荐盘子也仍然不小，但在这一轮由“大模型/GPU/18C”定义的生成式AI资本热潮里，至今尚未拿下任一“大模型六小龙”级企业的独家或联席主保荐席位。其最大的卡位动作在象帝先（国产GPU）：中信建投系早在2022年9月B轮融资时即以投资机构身份入股，2026年4月再与象帝先签署财务顾问协议，以“先投后顾”的双层关系锁定上市入口。此外，中信建投的储备名单中还站着本源量子与长鑫科技——后者作为国产DRAM龙头，由中金公司+中信建投联合担任辅导机构，已于2025年四季度完成辅导验收，只是相比中金、中信在“大模型第一股”上的声量，这类算力底座项目的叙事标签尚显低调，最终能否转化为下一轮头部排序的筹码，仍有待观察。
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