今年年初，各大机构一度预计全球多资产今年将录得亮眼表现。但随后，人工智能（AI）颠覆式交易兴起、此前暴雷的私募信贷市场情况并未得到缓解，新的地缘政治冲突再度来袭。全球市场环境发生巨变。
对于投资者而言，此次冲突会如同以往地缘政治冲突一般仅是短期影响市场，还是会长期、结构性地改变投资逻辑？投资者是否需要基于此重新调整投资组合？为何在此次冲突中，一些历史经验不再奏效？新兴市场资产和黄金等今年稍早的热门交易资产是否仍值得投资？美股、美债的表现又该如何研判？就这些问题第一财经专访了瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管谭思德 （Alexandre Tavazzi）。
如何影响全球经济和央行政策
本次中东冲突后，能源冲击是最直接的威胁。油价此前一度飙升至近120美元/桶，目前仍徘徊在100美元/桶左右。谭思德坦言，这是一个非常棘手的问题，“因为现实情况是我们根本不知道霍尔木兹海峡何时才能重新开放。如果看石油市场的供需情况，冲突爆发前，石油日均供应过剩约400万桶。这意味着仅基于这一供需情况，油价应该在60美元左右，而由于冲突，油价现在存在很高溢价，且不仅限于石油，天然气也一样。此外，不同国家的能源战略储备各不相同，并非所有国家都储备充足。”
“目前市场预计3个月后，油价会大幅回撤，但我对此表示质疑。”他说道，“因为由于冲突，很多工厂产能都已关闭。即使今天就重启，也需要几个月时间完全恢复。因此，最终油价会恢复到某种程度的正常状态，但这将是一种新常态，也就是70~80美元/桶左右的油价，而不是冲突前的60美元/桶。”
油价飙升还推高了通胀预期，令市场调降了美联储降息预期。对此，谭思德提示称，中东冲突最初带来的冲击或第一个具体后果是通货膨胀。但如果从更长远的角度来看，它会对整体经济增长产生负面影响，因为它造成了供应限制。换言之，能源价格上涨并非因为需求增加，而是因为供应短缺。如果冲突持续下去，油价上涨叠加信贷问题，对整体经济将是相当负面的。
因此，他称，市场最初会预期全球央行降息幅度较小，但这种情况持续的时间越长，对经济周期的负面影响就越大。这意味着各国央行最终将不得不进一步降息，或许不是2026年，而是2027年。
此外，对于市场目前越来越担心美国经济是否会陷入滞涨的风险，他坦言，或许会出现。“最终，需求萎缩是不可避免的。从消费者角度来说，如果限制更多，可支配收入更少，他们很难继续消费。从企业角度来说，尤其是考虑到信贷市场的问题，如果中小企业无法获得私募信贷，那么它们迟早会不得不作出一些决定，比如裁员、削减成本，而这会给经济带来负面影响。”所以，他称，“冲突导致的能源价格上涨不仅涉及推高通胀问题，如果消费需求因此萎缩，最终也会对经济产生负面影响。”
市场目前还担心，如果冲突持续较长时间，会对半导体行业造成结构性损害。谭思德也认为，“这确实是个大问题。就经济后果而言，石油带来的通胀影响固然重要，但近年来，经济对石油的依赖有所下降，但对半导体的依赖却有所上升。因此，冲突确实可能会带来更具破坏性的后果。”
关键的问题还在于，他称，这种情况会持续多久。在他看来，尽快重新开放霍尔木兹海峡符合各方利益，“从政治角度来看，如果油气价格始终维持在高位，特朗普也很难在11月的中期选举中获胜。”
他补充称，就目前来看，亚太经济体受高能源价格的影响还算可控。但同时，有些国家非常依赖能源进口，不仅是石油，还有化肥等。对于一些农业占经济很大比重的国家来说，化肥供应是个大问题。化肥以及农产品进口量在总能源需求中的高占比，可能对一些国家造成影响。
转向投资重资产、有形资产
全球市场目前同时面临地缘政治冲突、AI压力以及信贷市场恶化，对此，谭思德称，在当前充满挑战的环境下，分散投资至关重要，不能过度投资单一资产。同时，从避险资产角度，现金而非债券才是更合适的选择。
“信贷市场恶化下，高收益债券受压，因为45%拥有杠杆贷款的公司都在高收益债券市场上市。”同时，他称，“当前环境下适合采取防御性策略，寻找一种绝对的避险资产。现金是眼下最佳的避险资产选择。现金的持有有利于在情况好转时有机会重新入场。”
此外，谭思德强调，更长远来说，当前世界正在告别过去无资产或轻资产商业模式在股票市场获得最高回报的情况。“这些公司基本上没有工厂，没有实物资产。如果思考地缘政治正在形成的格局，我们就需要投资那些提供关键原材料和供应的公司，这些材料和供应对于国家和企业在目前的全球环境中发展和适应至关重要。这些都是有形资产，并非央行印钞就能左右。因此，投资者需要重新调整投资组合配置，重点关注哪些国家和公司拥有可供投资者使用的有形资产。”
具体而言，他称，从公司角度来说，这些资产可能是工业公司、重型机械公司、材料公司和矿业公司。从国家角度来说，很多有形资产多的公司都集中在新兴市场。事实上，不仅是现在的环境下，未来5~10年，这都会是发展趋势，这些结构性变化将塑造未来几年市场的走向。
在上述三个因素共振影响全球市场的同时，去年一直左右市场的关税政策，在谭思德看来，可能已经度过了影响最大的时期。
他称，稍早，美国最高法院裁定，此前特朗普使用的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）将不再适用。因此，美国对部分国家的贸易关税有所下降，但并非所有国家都如此。“美国仍需与某些国家就最终方案进行谈判。虽然谈判的最终条款尚未出炉，但这些贸易政策已经生效，并将持续下去，因为特朗普政府无法承受失去关税收入的后果。不过，这些政策在2026年的重要性可能不如2025年。”他分析道，“所以我认为，关税对全球经济的冲击主要发生在2025年，而非2026年。因此，关税对全球经济周期的最大负面影响已经过去，不会再持续下去。企业已经调整了需要调整的价格，并将部分成本计入了成本结构。或许有些企业仍然希望将更高的价格转嫁给消费者，但真正的冲击发生在去年。今年，焦点当然都集中在中东和能源价格上，而关税问题则相对较少。”
此外，市场还尤为关注冲突是否影响了贵金属结构性牛市。今年年初，许多分析师都认为，黄金、白银和其他贵金属的结构性牛市周期。但此次中东冲突中，黄金价格不仅未像以往地缘政治冲突时期那样受到青睐而大涨，还大幅回调。
谭思德称，去年底，贵金属市场出现了一些夸大的情况，所以可能很多人在去年年底买入了黄金。但当各资产因为中东冲突泥沙俱下，且不确定此次冲突会持续多久时，投资者为了寻求流动性，往往会卖掉仍然盈利的股票，而不是亏损的股票。同理，黄金是当时大部分投资者的投资组合中的热门标的，因此，投资者就开始大幅抛售仍盈利的黄金，导致金价大跌。
但如果投资者考虑未来的发展方向，以及当前的形势，他强调，会发现很多国家政府都背负着沉重的债务，财政赤字是一个大问题。以今天的美国为例，政府并没有削减赤字的政治意愿。恰恰相反，特朗普的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）将导致美国政府财政情况继续恶化。“同时，我们对关税能够带来多少收入也存在疑问。此外，美国国防部又因为战争要求追加500亿美元的拨款。所有迹象都表明赤字将进一步扩大。问题是，如何应对，如何解决这些赤字问题？美国不会违约，但为了对冲巨额财政赤字压力，他们会通过大量印钞来偿还债务，这就会牺牲纸币价值。”他说道。
“这不仅仅是美国的问题，也是全球许多经济体面临的问题，许多法币价值都会因此受到质疑。这也就是为什么黄金等少数任何央行都无法印制的有形资产在一段时间内，变得更受青睐。”基于此，他称，“虽然短期金价会受到中东冲突影响，但投资者仍需确保投资组合在财政赤字高企时期，不要过度依赖央行货币政策。为此，黄金的价值依然存在，并且根据市场情况，甚至可能会增加。”
而关于短期内如何应对黄金、白银等价格波动性加剧，谭思德称，波动性加剧是因为市场规模较小，流动性也不强。由于金价目前波动性提升，最好的投资方式是设定一个目标配置比例，让它发挥一定对冲作用。
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